1樓:█緒凡
衍生金融工具概述
在你很小的時候學習「樹」這個詞時,肯定會有人指著樹說「樹!」他們不會說「挪威楓樹」,當然也不會說「挪威楓!」後來
你才知道其實樹有很多種,它們有些地方相似,有些地方不同。這種學習方法運用了抽象的概念,我們的大腦樂此不疲。在學習衍生品時,我們可以用同樣的方法。
那麼抽象的衍生品是什麼呢?衍生品是一種**保證。
幾乎所有的衍生品都是未來的買方以及賣方之間達成的一種協議。每一種衍生品都規定了可
以在未來某個時間買賣特定商品的**。這種特定的商品,也稱為「標的資產」,可以是一種有形的商品,比如玉米、天然氣,也可以是某種金融資產,比如**、
**債券或者更抽象的**指數(稍後會做解釋)。每一種衍生品還規定了交割日期,合約必須在這個日期或者之前進行交易。這是所有衍生品都普遍具備的要素:
買方、賣方、標的資產、未來**和交割日期。
就像灌木叢,雖然它們很像樹,但和樹並不完全一樣,有些衍生品也可為**之外的東西提供保
證。在這部分衍生品中,首要的就是信用衍生品。這些是履約擔保,而不是**保證,這部分內容會在單獨的章節中進行詳細介紹。還有一些天氣衍生品,它們為氣
溫或者降雨之類的事情進行擔保。儘管如此,絕大部分衍生品仍是**保證,所以現在我們姑且認為衍生品就是**保證。
與我們見到的樹一樣,
衍生品的形式以及大小也是多種多樣的。有些衍生品形式非常簡單,現在對於它們的應用很普遍,就像水管工人用的扳手一樣。還有一些衍生品以其奇異性著稱,它
們非常複雜以至於買賣雙方可能都沒有真正理解它們(這可能導致很多問題出現)。但是所有的衍生產品,不管它們有多奇特,都是對以下四種基本衍生品進行變
異,或者是對它們進行組合。遠期合約是買賣雙方約定在未來的某一確定時間按確定的**買賣一定數量的標的商品的合約。
**合約是一種標準化了的遠期合約,買賣雙方需要在交易所執行合約。
互換合約是指雙方約定在未來某個時間交換現金流的協議。通常情況下,一方的現金流以變化的或者浮動的**為基礎,而另一方現金流則是基於固定的**。期權合約賦予期權的持有者在規定的期限內按確定的**買賣一定數量的標的資產的權利(不是義務),期權多在交易所內執行。
接下來的章節將深入研究這四種衍生工具的基本特徵以及這四個相互關聯的合約之間的區別。舉例來說,通過分析,我們會發現,遠期合約其實是一種高度的面向使用者
的**合約。互換合約本質上是一系列相互關聯的遠期合約。遠期、**和互換合約的買賣雙方在未來的某個期限內有交易的義務,而期權的買方則沒有這種義務。
期權也是這四種衍生工具中唯一具有內在價值的一種。由於**和期權在交易所進行交易,與遠期和互換合約相比,它們的流動性更強(在特定的日期內成交量更
大),替代性更強(某種商品和其他商品一樣好)。
儘管存在這些差別,遠期、**、互換和期權都是**保證的變化形式。各種複雜的衍生品合約都是以這四種最基本的合約為基礎建立起來的。為什麼稱它們為衍生品呢?
我們通常把衍生品定義為「價值由其他商品衍生而來的一種金融工具」。這個定義比較清楚但不夠詳細,現在把這個定義進行剖析,並稍作延伸來看一下「衍生」到底是什麼。對了,如果學過微積分的話,你還記得導數嗎?
與衍生品是同一個詞,但它們卻是不同的東西。
金融工具是一種標準化的協議或者合約,在協議中規定了合約雙方的權利和義務。抵押貸款是一種金融工具,通過每月支付分期付款(你的義務)可以擁有房屋(你的
權利)。**是一種很普遍的金融工具,它賦予**持有人享有公司一部分權益的權利。紙幣也是金融工具(包括日元、美元等等),它賦予持有人購買的權利。定
期人壽保險是另外一種常見的金融工具,如果投保人在保險到期之前去世,會收到保險公司的賠償,以上這些都是金融工具。
金融工具都有價值,
這一點非常重要。在紐約**交易所,微軟的**每股可以賣24.98美元,而ibm的**可能達到每股74.21美元。這是它們的價值,或者更寬鬆一點
講,是它們的**。1美元可以買0.65英鎊,期限為十年的國庫券可能以95美元的**成交。但這些金融工具都不是衍生金融工具,因為它們的價值並不依賴
於另外一種金融工具或商品。**的**由預期收益、供求關係決定。貨幣的**由利率、對發行人的經濟情況的信任程度等因素決定。
衍生金融
工具也有價值。與非衍生金融工具不同的是,它們的**與其標的資產的當前市場**密切相關。例如,一個專門生產玉米餅的廠家在六個月前與一位農民簽訂了一
份協議,約定在今天以25美元每蒲式耳的****1000蒲式耳玉米(這是一個遠期合約的例子)。假定玉米的市場**,即現貨**(現貨**是你現在能立
即**並交割的**)是每蒲式耳28美元。那麼玉米餅製造商簽訂的遠期協議的當前價值是多少呢?他們每買人一蒲式耳的玉米將比在現貨市場**少花3美元,
所以這份遠期合約的價值是1000蒲式耳乘以3美元,即3000美元。如果現貨**不是28美元,而是30美元每蒲式耳,使用同樣的方法計算可以得到遠期
合約的價值是5000美元。可以看出,這份遠期合約的價值在很大程度上依賴於玉米的現貨**。雖然有其他因素影響遠期合約的價值,但遠期合約以及任何一種
衍生品的價值都在很大程度上依賴於標的資產的現貨**(因此得到衍生品這個名字)。
我們直觀地認為「價值」代表正的東西,但對於衍生品而
言(許多非衍生工具也一樣),價值也可以是負的,這完全取決於個人看問題的角度。在上面的例子中,我們分析了相對於玉米餅製造商而言的遠期合約價值,同樣
的合同對於農民來說價值是什麼樣的呢?當現貨**是28美元每蒲式耳,而合約**是每蒲式耳25美元,這位農民必須以每蒲式耳低於現貨3美元的**將玉米
賣給玉米餅製造商。對於農民來說,他的合約價值是1000蒲式耳乘以-3美元,總值是-3000美元。一份衍生品合約的價值是正還是負取決於你在合約中所
處的位置。從這個意義來看,許多型別的衍生品都是一種「零和遊戲」,因為相對於每一個獲得了正的收益的贏家來說,總有一個輸家遭受了損失。
如何運用衍生工具
讀者可能會覺得使用衍生品的原因有無數種,但事實上,對衍生品的應用通常基於以下兩個基本功能:套期保值和投機。套期保值者通過衍生品來管理風險,投機者利用衍生品來下賭注。
套期保值者利用衍生品來降低金融風險,或者防備**走向與他們的預期相反。我們再來考察一下玉米餅製造商,他在六個月以前就知道六個月後的今天需要購買玉
米。與此同時,他們面臨玉米**大幅**的可能性,所以便通過遠期合約規避了****的風險。為了達到同樣的目的,也可以使用**合約或者期權合約。最關
鍵的一點,也是讓我們非常驚訝的一點是,金融風險是客觀存在的,但通過運用衍生金融工具,可以減少或者對衝這種風險。第七章的內容是關於「運用衍生金融工
具管理風險」,講的就是通過套期保值對衝風險。
投機者不是利用衍生工具來降低金融風險,而是從中獲利。人們通常把做投機委婉地稱為對遠期
**「持有某種觀點」,因為「持有某種觀點」比「賭博」聽起來更順耳。但相對於具有不確定的未來收益而言,投機幾乎無異於賭博。如果有人覺得ibm的**
**在六個月以後會比現在高,那麼這個人可以通過買ibm的**期權,從而可以在六個月以後以當前的****ibm的**。如果**準確,那麼他可以獲得
豐厚的利潤。但如果判斷失誤的話,他會損失已經支付的期權費,或者全部投資,這就是投機。
許多套期保值和投機都可以通過交易基礎**而達
到目的,沒有衍生品一樣可以進行套期保值和套利,這樣說來衍生品就沒有價值了。那為什麼還要用衍生工具呢?這是因為衍生工具在交易時會運用槓桿這一強大的
**。從技術上來講,這裡的槓桿指的是使用借入的資金。就像我們在現實生活中使用的胡桃鉗,也利用槓桿原理,通過鉗子將力量聚集起來後,即使是一個小孩子
也能把堅果夾碎。衍生金融工具積聚的是金融力量,通過這種方式,套期保值者和投機者只要用較少的力量就可以完成大量工作。我們來看一下投機ibm**的
人。他們如果**一部分**並持有六個月時間,當股價走勢真的和**一致上升時,賣掉**也可以獲得利潤。如果**期權的話,可以達到同樣效果,但由於期
權比**本身便宜得多,所以只需要預先支付很少量資金。但這種槓桿並不是免費使用的,對於投機者來說,其代價就是放大了的**風險。如果ibm**投機者
錯誤地運用期權,他們將損失全部投資。如果**了**的話,只是損失一部分投資,他們還擁有這些**,並且這些**將來也有升值的可能。
做市商和套利者是另外兩種使用衍生工具的人。做市商是經營衍生品的批發商。他們就像魚販子一樣,低價**,**賣出,從價差中獲利。有時候他們也會買來吃,
但大多數時候,對於想買的人而言,他們充當賣者,對於想賣的人來說,他們充當買者。他們在做這些事的時候也會儘可能承擔少的風險(如何規避風險將在後面的
章節談到)。
套利者也儘量避免風險。他們在資本市場上尋找**「錯誤」或者「無效率」的**,並試圖從中獲利,如果判斷正確,他們獲得的
是無風險利潤。例如某套利者發現同一種期權在一個市場的**是5美元,而在另一個市場的**是5.1美元,那麼他們便以5美元**的同時在另一個市場以
5.1美元的**賣出,賺取無風險利潤。隨著市場變得越來越有效率,套利的空間也越來越少,但是他們的存在對於衍生品定價是一個強大的推動力量。這些我們
在後面的章節中會看到。還有其他一些人對衍生工具感興趣——監管者、會計、系統開發者等等,但套期保值者、投機者、做市商和套利者是衍生品的主要交易者。
在衍生品世界中,投資者的位置在**呢?大多數投資者,當然其中大部分是小規模投資者,他們不交易衍生品,因為衍生品並不一定可以實現他們的投資目標。有些
投資者也使用衍生工具,然而都是作為套期保值者或者投機者存在。在後面的學習中,讀者會看到「保護性賣權」,通過用保護性賣權對**頭寸進行套期保值,可
以減少市場**的風險。我們從上面的介紹中也可以看到,ibm的投資者利用期權從事ibm**的投機。
衍生品市場
衍生品出現在**呢?它們出現在交易衍生品的場所中。現在,「衍生品交易」僅指買賣雙方集合在一起訂立合約,雙方對這些**保證承擔義務,每一次交易都是這些過
程中的一個。交易的買賣雙方通常被稱為「合約方」。像**、抵押貸款之類的非衍生金融工具可以在專門的市場上進行交易(比如紐約**交易所、銀行),衍生
品也有專門的交易市場。與非衍生金融工具一樣,衍生品市場也主要有兩種:櫃檯交易市場和交易所。
櫃檯交易市場也稱為「otc市場」,在這
樣的市場上買賣雙方直接談判並交易,沒有其他人蔘與、執行或者強制該衍生品交易的實現。如果我開採石油,而你是個煉油廠,那麼我們雙方可能達成一個遠期合
約,合約中規定從今天開始的2天之後,以y美元每桶的**買賣x桶**。只要我們雙方同意,便可以任意設定x、y和z的值,這完全是私下的事情。在otc
市場交易衍生品的最大好處是可以根據合約雙方的需要為他們量身定做合約。從遠期合約的定義可以看出它是櫃檯交易工具,大多數互換合約也是在櫃檯交易市場進
行交易的。
在交易所中,潛在的買賣雙方可以在此交易,並且不用擔憂找不到合約的另一方。交易所提供做市商,對於潛在的買方而言,做市商充
當賣方,對於潛在的賣方而言,做市商充當買方。由於對可以上市交易的衍生品做出了嚴格的規定,在這裡交易的衍生品具有流動性強的特徵。雖然買賣雙方因此失
去了根據自己需要訂立合約的能力,但反過來他們不用擔心找不到合約的相對方。從**合約的定義中可以看出**是在交易所交易的衍生工具,大多數期權合約也
在交易所內交易。
otc市場和交易所的另一個顯著的區別在於履約保證。在otc市場的交易中,並不能保證合約雙方最終會履行合約。因為當
到了執行交易的時候,賣方可能決定不賣了,或者買方可能拒絕購買。在交易所內完成的交易能保證合約雙方履行自己的責任(事實上有一個清算機構與交易所聯絡
在一起)。交易所通過保證金賬戶和逐日結算確保合約的履行,我們將在後面的章節中詳細講述這兩種機制。
除了交易所和櫃檯交易市場,還有另
外一種衍生品交易「市場」,在這樣的市場中「交易者」甚至不知道他們在交易衍生品。我們考慮一下典型的抵押貸款合同,合約允許借款人提前還清貸款而沒有任
何罰款。在此,借款人實際上執行了一種「嵌入式期權」,該期權賦予了借款人提前結束合約的權利,而不是一種義務。另一個例子是由許多公司發行的「可轉換債
券」,這種債券賦予了持有人將其頭寸轉換成公司**的權利。(當這些嵌入式期權的隱含**偏離實際**時,便為套利者提供了很好的機會)本書中,我們不深
人分析這些「隱祕」的市場,但有一點非常肯定,這些市場中的衍生品所用的基本原理與傳統的交易所和櫃檯交易的原理一樣。
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生命的意義和價值 馬哲 人生的意義和價值是什麼？其實，人生定義有多種，中國幸福學研究機構已經給予了多種答案 一 什麼是人生中國幸福學研究認為，人的本性是不滿足，幸福是人們的渴求被滿足後愉悅感覺，人類的最終追求是幸福。因為人的本性是不滿足，不滿足導致了人們的渴求，渴求獲得了滿足，人們就獲得了幸福。根據...
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1 是一項逐漸興起的健身運動。網球是世界上最流行的運動專案之一。網球一向被扣以 貴族運動 高雅運動 以及文明運動的美譽。重要的國際網球比賽，是許多人休閒 度假的主要內容。獨特的網球文化使得網球運動成為現代社會中人的崇尚的生活方式之一。人們逐漸參與網球文化活動。2 強身健體，增強體魄。網球是一種有氧戶...